普騰私有化‧政府或減少護航‧國家汽車政策有變動？

 2012-01-17 

多元資源工業（DRBHCOM,1619,主板工業產品組）駕走普騰（PROTON,5304,主板消費品組），分析員對國產車“光環”問題意見分歧，有者認為私人企業不應浪費公家資源，車市開放在望，但其他則相信沒有光環加持，普騰競爭力不再，料新國家汽車政策不會出現重大改變。

JF Apex證券表示，在國庫控股傘下，普騰獲得非關稅障礙等保護，成功攫取國內車市超過20%市佔率，但問題是隨著普騰私有化，國家汽車政策（NAP）是否會藉此取消？

普騰如何扭轉窘境受矚目

“我們認為，一家私人公司沒有理由繼續獲得政府猶如保姆般的保護，因此強烈相信普騰私有化活動將釋放出汽車領域自由競爭的訊號。”

但JF Apex指出，考量普騰缺乏突出的科技和品質，集團如何生存將是一大隱憂，更重要的是，其丹絨馬林廠房年產量達35萬輛，但普騰僅年均銷售14萬輛汽車，因此丹斯里賽莫達和多元資源工業如何扭轉普騰窘境令人期待。

不過，僑豐研究表示，納莎Ria在沒有政府持股的情況下，仍享有國產車地位，因此普騰情況也可能相同，畢竟失去國產車“光環”將導致價格上漲，令其失去競爭力和市佔率。

目前，國內僅有普騰、第二國產車和納莎Ria享有國產車頭銜。

僑豐補充，雖然國內汽車領域期盼市場將進一步開放，但政府現與領域業者和顧問共同探討提振製造油電混合車和電動車的投資關鍵和政策，預見第一季出台的新國家汽車政策將不會出現重大政策改變，親國產車政策將延續。

協同效應雖正面
普騰復甦仍存變數

黃氏唯高達研究指出，多元資源工業併購普騰影響正面，短期雖可能導致盈利稀釋1.2%至3.6%，但長期將帶來增加其國內汽車市場比重、提高總銷售量50%、全面利用丹絨馬林廠房產能等利多。

但興業研究表示，多元資源工業併購普騰的協同效應仍不得而知，但相信雙方可在合理化本地銷售和零件代理網絡、汽車組件生產和汽車貸款等領域進行合作。

協同效應中長期浮現

“我們雖對雙方潛在協同效應感到正面，但有關效益僅在中長期浮現，普騰整體復甦時間仍充滿不確定性。”

大馬研究認為，多元資源工業短期將關注削減普騰過胖的代理網絡、積極解決蓮花跑車轉虧為盈計劃的可行性、槓桿化與外國原件生產商（OEM）的合作，以提高普騰的系統、營運和採購表現。

“目前，普騰最大的問題是缺乏科技、平台和設計、在大馬以外的國家沒有強大的銷售網、丹絨馬林工廠使用率過低和蓮花跑車轉虧為盈計劃可能導致集團未來2年持續蒙虧。”

豐隆研究表示，普騰在全購計劃完成後可能進行重組，因多元資源工業將把普騰獲利列為重點考量，其結構重組將納入領域最佳實踐來改善營運效益和產品提供，而大股東也可能從外資汽車夥伴中進行科技轉移。

“更重要的是，普騰透過多元資源工業關係，可能取得奧迪或三菱等外國車組裝合約，以改善其工廠使用率。其中，多元資源工業指出，普騰工廠產能將在福士偉根擴大年產量至5萬輛時，或2015年全面運用。”

福士偉根參股或遇阻

有鑑於此，大馬研究不排除福士偉根參與普騰私有化活動將可解決相關問題，但相信有關計劃恐涉及股權參與，可能面對普騰創辦人的強烈反對。

“以每股5令吉50仙計算，普騰全購價僅低於我們的5令吉60仙目標價2%，但若普騰沒有全購計劃加持，賬面价值比（PBV）可能僅有0.2倍至0.3倍，因此相信全購價合理，建議投資者兌現獲利和接受全購。”

至於盈利影響方面，豐隆研究認為，多元資源工業可能納入24億令吉一次性負面商譽盈利，和普騰額外9千600萬令吉盈利，可部份抵銷2013財政年1億1千萬令吉利息成本，相信其2013財政年盈利將增至23億至30億令吉，2014財政年現有盈利則增加3千600萬至7億零300萬令吉。

“普騰潛在重組計劃仍不明朗，料不會對盈利帶來衝擊，維持其2013和2014財政年1億2千萬和1億6千600萬令吉盈利目標不變。

成本超支嚴重
蓮花料為最大絆腳石

MIDF研究認為，蓮花跑車將是普騰的最大絆腳石，主要是其營利貢獻仍起伏不定，2012財政年首半年累積虧損高達1億3千萬令吉，而成本超支更導致普騰截至2011年9月止淨現金從前期的9億2千100萬令吉跌至3億5千500萬令吉。

“我們相信國庫控股脫售普騰原因在於無法為其提供更多的資源，特別是針對蓮花跑車的轉虧為盈計劃，因此才決定引進多元資源工業。”

蓮花跑車2年內料不脫售

但僑豐研究指出，根據協議，多元資源工業在未來2年內不得進行任何涉及普騰股權，或對業務方向和政策帶來顯著變動的活動，即意味著蓮花跑車不能在2年內進行脫售。

“不過，這並未限制多元資源工業向有意購買蓮花股權的投資者發售新股，其中包括市場盛傳的上海汽車集團（Shanghai Automotive Industry）。”

豐隆研究也持同樣看法，相信多元資源工業短期內將不會脫售蓮花股權，因蓮花與普騰共同研發的電動車預見在2012/2013年面市，加上蓮花已取得初期總值24億令吉重組資金的13億5千萬令吉，集團短期並不需為此注入資金。

“普騰現握有13億令吉現金，足以滿足未來2至3年資本開銷需求，多元資源工業同樣不需在全購後為之注資。”

雇員成本仍有下砍空間

與此同時，多元資源工業在併購完成後未來一年也不可對任何解散、解雇等活動進行投票。僑豐認為，普騰現有1萬2千名員工，與第二國產車1萬零630名員工相去不遠，但每名員工的平均成本卻高出10%，顯示雇員成本仍有下砍空間。

“但是，我們相信這並非普騰的關鍵問題，畢竟汽車生產商需要的是讓人眼前一亮的產品來進軍全球市場，以改善投資回酬。”