收購德平棧( TPC) 擴大版圖 發來資源（HUATLAI) 打保衛戰

10月3日（週一），發來資源（HUATLAI，7141，主板消費股）宣佈以每股30仙或807萬令吉，從倫敦食品（LONBISC，7126，主板消費股）手中買下德平棧公司（TPC，7176，主板消費股）的33.65%股權。

事實上，買賣雙方的動作均令股東和市場不解。倫敦食品在短短兩年內，先後脫售能為該集團供應雞蛋的麗鴻（LAYHONG，9385，主板消費股）和德平棧公司。而且脫售德平棧公司還虧了40萬令吉。
另一邊廂，根據收購與合併條例，發來資源持有德平棧公司超過1/3股權後，必須提出全面收購獻議（GO）。按照德平棧公司的股本（8000萬股）和每股30仙的價格來計算，發來資源需掏出約2400萬令吉來完成整個購行動。
發來資源揹負著巨大的債務壓力來買下業績一般，以及業務與本身相近的公司，原來是要保住市場老大的地位。
市場對於這批股權交易沒有太大的反應，發來資源和倫敦食品的股價基本是原地踏步。發來資源在10月3日以1.94令吉掛收，全天微跌0.51%；倫敦食品則是以0.705令吉閉市，全天下滑0.7%。
反觀德平棧，股價從9月29日開始連漲4天，在10月3日當天盤中一度高掛0.28令吉，終場收在0.27令吉，成交量急增至997萬3200股。從3家公司的股價表現來看，市場似乎認為德平棧才是這宗股權交易的最大贏家。
發來資源是一家純家畜企業，通過旗下的子公司飼養雞隻和供應雞蛋。除了在大馬半島將雞蛋賣給批發商，發來資源也將雞蛋出口至新加坡、香港和印尼。憑藉自動化生產設施，發來資源每天能夠供應90萬顆雞蛋。
發來資源解釋說，收購德平棧的目的，是希望雙方的合作能夠產生協同效應，藉此擴大客戶群和提升競爭力。
3原因展開收購
一名不願具名的分析員表示，發來資源的收購行動，是基於3大原因。
一，發來資源的養雞場或許已供不應求。若要接下更多的雞蛋訂單，就必須擴建現有的養雞場或興建新養雞場。但發來資源沒有太多的時間，尤其是最大競爭對手全利資源（QL，7084，主板消費股）正逐步拉開和其他業者之間的實力差距。
全利資源的越南雞場已經投入營運，該集團的目標是在2013財政年第三季，把雞蛋產能從目前的每天8萬顆增加至每天50萬顆。到了2013財政年，全利資源的雞蛋年產量將達到15億5000萬顆，超過發來資源的11億顆。
二，不排除發來資源以全利資源去年8月收購麗鴻的個案作為參考，通過併購加速業務成長。假如成功收購德平棧，發來資源不僅能夠減少一個競爭對手，還能直接啟用對方現有的生產線或設施。發來資源和德平棧的業務有不少重疊之處。後者也是在大馬半島向零售商和批發商供應雞蛋，單天的雞蛋產量是大約50萬顆。客戶包括霸級和超級市場、酒店、連鎖快餐店和糕餅專賣店等。
如果發來資源順利收購德平棧，雞蛋產量將從每天90萬顆增加55.56%，至每天140萬顆。
三，發來資源本來可以在公開市場上累積收購德平棧，但這麼做肯定耗時又耗力。若大舉進場掃貨，德平棧的股價就會被推高，收購成本和難度也相對提升。另一點是，即使擁有足夠的持股率與倫敦食品（德平棧的最大股東）平起平坐，發來資源作出任何決策之前，都必須獲得倫敦食品的同意。
值得注意的是，一旦發來資源持有德平棧超過1/3的股權，下一步必須向德平棧的其餘股東作出全面獻購。按照目前獻購建議下的每股30仙和德平棧的8000萬股來計算，發來資源必須拿出大約2400萬令吉。
發來資源還未公佈全面收購獻議的詳情，會否保留德平棧的上市地位也是未知數。
然而，發來資源要複製全利資源的成功故事挑戰不小。
德平棧原本是一家長期虧損的公司，獲得倫敦食品入股之後才轉虧為盈。與其他家畜股相比，德平棧的全年營業額和淨利水平均墊底。
分析員提醒說，德平棧近2年開始賺錢，或許是源自倫敦食品的大量訂單。易主之後，德平棧能否避免業績回落，將是股東關注的一點。
負債率將走高
這里有必要指出，發來資源是通過內部融資的方式，以807萬令吉現金收購德平棧的33.65%股權。但發來資源必須先正視本身的財務狀況。
根據最新財報（截至6月30日），發來資源的定存、現金和銀行存款的總和是大約3063萬令吉，可動用現金卻只有1431萬令吉。換言之，倘若發來資源利用這筆現金來收購該批33.65%的股權，現金流將剩下624萬令吉，根本就無法再拿出多餘的錢來進行全面獻購。
不要忘記，發來資源還在10月6日表示，打算以4300萬令吉在馬六甲收購4塊佔地430英畝的永久土地。該集團有意以現金支付其中的3800萬令吉，剩下的500萬令吉來自銀行貸款。這樣一來，發來資源的負債率將從2.77倍，進一步提高到3.05倍。
雖然發來資源是一家每年都在賺錢的公司，過去3年的營業額均有雙位數成長，但龐大的營運開支，顯然已成為該集團管理財務上的隱憂。
發來資源今年次季的營業額為1億6379萬令吉，營運開支卻已高達1億5159萬令吉；累積營業額雖有3億3086萬令吉，但上半年的營運開支亦達到近3億令吉的水平！
另外，發來資源的短期貸款去到1億8289萬令吉，幾乎是每季都有增長。
一般相信，該集團可能是利用這些貸款來採購原料和維持日常營運。這也令發來資源每年需要揹負較高的利息成本，去年就已花去1450萬令吉。
如此看來，要不是發來資源能夠確保營業額的按年漲幅超過營運開支，難保償債能力不會受到影響。
正因為如此，若證監會（SC）沒有給予豁免，發來資源必須向德平棧作出全面收購獻議。儘管該集團過去2年的營運紀錄良好，但要向銀行借錢來完成整個收購行動將有一定難度。
因此，發來資源或許會考慮發附加股和私下配售，在避免承受更大利息成本的壓力下，籌獲充裕的資金。同時，這可順勢協助發來資源改善股票流通量。
發來資源目前最大股東是持有64.15%股權（5536萬2350股）的EspritUnity公司。截至10月18日，該集團的公眾持股率僅為22.42%（1935萬股），低於上市條例規定的25%。