對建築股成榮集團（MUDAJYA，5085，主板建築股）而言，2010年7月間的一項投訴引來證監會（SC）的介入調查，是夢魘的開始，股價的急速退跌，迫使該公司迅速做了一些危機管理，其中包括更換管理層、分送紅股及引入大馬交易所前首席執行員尤斯里擔任主席。
股價風高浪急，投資者戒心尚存，是成榮集團管理層過去一年半最無奈的事。
但從今年1月至今，頻頻拿下巨大工程合約的成榮集團，股價悄悄的從1月3日的每股2.21令吉，走高至目前的2.85令吉，2個月內急漲了29%或64仙。間中在2月20日更一度做到3.07令吉的最高點。
成榮集團終於擺脫了長達一年半的「厄運」，從此可以浴火重生？
剛於去年12月22日擢升為集團董事經理兼首席執行員的安多約瑟夫（Anto A/L SF Joseph），選擇了《資匯》作為他第一次在媒體前曝光的平台。實際上，這也是成榮集團的高層自07年印度獨立發電廠事件以來，首次接受媒體專訪。
安多約瑟夫是成榮集團老臣子，自1996年便出任執行董事，在印度獨立發電廠事件后，於2011年4月8日被擢升為聯合董事經理，另一名聯合董事經理為伍應龍。2011年9月22日，伍應龍辭職，安多約瑟夫擔任董事經理，同年12月22日，安多約瑟夫改任集團董事經理兼首席執行員。
自2010年7月發生印度獨立發電廠事件後，成榮集團（MUDAJYA，5085，主板建築股）股價在短短5個月內挫跌36%，市值蒸發了約1億5000萬令吉。
如今回顧往事，安多約瑟夫受詢對當時所採取的危機管理作出評論時對《資匯》表示，他不認為去年所進行的數項企業動作是衝著危機管理而來。
不過，他隨後補充：「不論發生什麼事，公司都要往前看，向前走，在適當的時候採取適當的行動。但若有人要把這些動作看成是危機管理，我亦不會有異議。」
他不否認這起事件已對該公司或個人名譽造成影響，儘管大馬證券委員會調查結果顯示，公司在印度投資獨立發電廠的帳目並沒有出現任何問題。不過，他並不會採取任何危機管理來做補救。
「我們不會特意強調誰對誰錯的問題，就讓我們從接下來業績表現來說明一切。」
該公司在2011財政年（12月31日結賬）的淨利按年上揚7%至2億3103萬令吉，寫下歷史新高，而股價亦從去年9月26日的1.80令吉谷底，回揚58%或1.05令吉，至目前的約2.85令吉，但距離2010年7月22日做到的4.57令吉高峰，仍有38%的落差。
和市場分析員一樣，安多約瑟夫對公司的前景充滿信心，在未來業務發展方面，他將以3大策略來帶動公司表現，並冀望在未來5年能將重心放在能源領域，以取得持續性收入。
「我相信，2012財政年表現將去年來得好。」
1.派發紅股
證監會（SC）調查成榮集團在印度獨立發電廠投資的消息，是經英文媒體《Business Time》在2010年7月24日報導後開始浮現，儘管該公司多番發出文告澄清，並公佈進度，但卻無法阻止股價在5個月內，暴跌38%或1.75令吉，從7月中的4.57令吉拉低至12月20日的至2.82令吉。
SC在2010年10月7日審查成榮集團的相關文件後，表示成榮集團在8月30日前針對印度獨立發電廠作出的澄清和說明，仍有含糊不清的地方，並勸告成榮集團董事局須遵守符合上市公司的條例。此后，SC和交易所便沒有再針對此事作進一步指示或宣佈。換句話說，這事件亦告一段落。
不過，其股價已經大幅挫跌，儘管目前已回調58%，但周五閉市價2.85令吉（3月2日）與2010年傳出負面消息前的4.41令吉（2010年7月23日閉市價），仍有35%落差。說明這起事件對公司帶來的嚴重打擊。
印度獨立發電廠事件結束後，該公司在2011年3月8日建議以3送1比例分送紅股，這項舉動被市場解讀為彌補股價劇跌的救急措施。
《資匯》粗略計算，發現股東在紅股除權前後料可取得2.2%賺幅，或可被視為稍微補償股東當初的損失。
成榮集團的紅股是在2011年7月14日除權，除權前（7月13日）股價為4.46令吉。一名持有3股的股東，除權前手上股票總值為13.38令吉。紅股除權後，這名股東手上將持有4股，按7月14日3.42令吉股價計算，4股價值為13.68令吉。這意味著這名股東從中取得0.30令吉或2.2%賺幅。
成榮集團自04年上市以來還是頭遭分送過紅股。
2.人事變動整頓形象
去年3月分送紅股後，公司在半年里亦有多次人事變動，其中兩項變動最讓人印象深刻。成榮集團在去年7月13日引進大馬交易所（BURSA，1818，主板金融股）前首席執行員拿督尤斯里，擔任公司獨立兼非執行董事，並在9月22日改任公司主席。
針對這項人事任命，安多約瑟夫表示，以尤斯里之前在大馬交易所的工作經驗和背景，對公司在應對突發危機會有一定幫助。
尤斯里是從2004年開始為大馬交易所效勞，並在去年4月1日約滿后退下首席執行員一職。在這8年期間，他最大的成就莫過於將大馬交易所掛牌上市，並與芝加哥商品交易所（CME）建立策略性夥伴的關係。
儘管尤斯里在去年9月22日受委為公司主席，但卻無法抵銷原任董事經理伍應龍同日在毫無預兆下，宣布辭職而帶來得衝擊，公司股價在9月26日挫跌至兩年半的低點。無論如何，伍應龍並沒有離開公司，僅是退居幕後持續擔任董事局顧問。至於在4月8日被委任聯合董事經理安多約瑟夫，則在當日宣布替代伍應龍董事經理職務。
當股價急跌估值被嚴重壓低時，成榮集團大股東和管理層是否曾考慮將公司私有化？該公司管理層不否定曾有過這個念頭。但卻不曾想過要把將公司轉至其他交易所上市。
另外，馬化國際（MULPHA，3905，主板貿服股）首席執行員鄭子賢也在去年3月間，宣布辭去成榮集團非獨立非執行董事一職，並由馬化國際主席李成煌取代。馬化國際為成榮集團大股東之一，持有該公司21.84%股權。
3.及時與分析員交流
儘管安多約瑟夫表示，將以業績表現來證明公司實力，以及讓市場來決定其股價，所以不會再採取其他應對措施。不過，《資匯》了解，成榮集團在2010年，也就是負面消息盛傳之際，曾舉行了基金經理以及分析員的匯報會。
僑豐投行以及聯昌國際投行分析員在2010年7月26日，都有針對成榮集團事件作出報告，兩家投行都對《資匯》表示，他們到目前為止，都沒有因印度事件調降公司評級。另外，僑豐投行在當時（7月26日）報告尚建議投資者趁低買入，主要因為成榮集團的強勁基本面，包括高達37%的年複合成長率（CAGR）、手頭上持有52億令吉的訂單、比同行更高的賺幅等利好因素。該分析員在與管理層會面後，在8月4日報告仍然維持對該公司評級，並且將成榮集團列為首選股之一。
另外，也有不少投行在當時主動拜訪該公司，以了解事情的來龍去脈，當中包括未有追蹤該股的達證券。
達證券分析員對《資匯》表示，儘管他們沒有持續追蹤成榮集團，但是為了解除客戶和經紀的疑問，便和成榮集團管理層會面了解詳情，達證券在2010年7月30日的報告，沒有給予該司任何投資評級。
無論如何，僑豐投行以及聯昌國際投行都對《資匯》表示，到目前都沒有更該公司的評級，也並沒有因此影響對該公司的信心。僑豐投行分析員表示，成榮集團股價近期已見回揚，而當時的事件僅是一項企業治理課題，他仍看好該公司強勁的基本面。
另外，聯昌國際投行表示，印度獨立發電廠事件已煙消雲散，市場情緒或受影響，但該公司基本面卻絲毫無損。為此，他們對於公司的未來展望相當正面，並且相信其將能從經濟轉型計划以及第10大馬計劃中取得合約。該分析員預測成榮集團在今年會拿到15億令吉工程合約。
安多約瑟夫也透露，該公司將會積極展開投資者關係活動（IR），該公司在之前已進行一場巡迴推廣（Road Show），並且會在週五（3月2日）舉行分析員與基金經理的匯報會。儘管他在訪談中曾經表示，讓市場去決定目前被低估的股價，而該公司並不考慮進行任何的企業活動推動股價。
「我不否認我們過去過於被動。」安多約瑟夫在記者詢及進行投資者關係活動用意時，作出以上回應。「我們是成長中的公司，必須向前看，往前走。」
3大策略拼業績
與市場同行（5間）相比，排名老五的成榮集團是唯一在3年營業額，以及淨利年複合成長率，都能維持雙位數成長的建築公司。儘管在2011財政年創下歷史新高，但安多約瑟夫相信成榮集團在2012財政年仍有能力再攀登另一個高峰。
另外，成榮集團不排除在未來兩年會進行併購，以及將重心轉移至能源領域，以取得持續收入。為此，成榮集團將以本身擁有的3大利好因素，來達到這些目標。
1.兩合約推動表現
1.兩合約推動表現除了印度獨立發電廠自08年為該公司帶來50%的淨利貢獻外，今年，該公司在國內競標所得的兩個發電廠合約，將可扶持公司在建築領域表現。安多約瑟夫相信，2012財政年的表現料會更佳。
成榮集團在去年6月開始動工的曼絨（Janamanjung）大型燃煤電廠工程，總值高達7億2000萬令吉；該公司剛於2月23日宣布，與艾華仙台（SENDAI，5205，主板建築股）及法國阿爾斯通集團（Alstom）組成的財團，簽下總值50億令吉的「工程總承包」（EPC）合約，以為獨立發電商馬拉卡在丹絨賓（Tanjung Bin）的10億瓦特（MW）燃煤發電廠提供發電設備；成榮集團在當中負責土木及結構工程的設計和建造，工程合約總值10億零68萬令吉，料會在3月開始動工。這些工程都必須在36個月內完成。
詢及這兩項工程可對公司帶來得淨利影響時，公司管理層沒有給予實際數據，但建議《資匯》可將這些合約總值除以預計完工期限（36個月），以取得每月數據，粗略計算這兩項工程對公司貢獻。
已在去年6月動工的曼絨燃煤電廠工程，在2012財政年的貢獻料為2億4000萬令吉；至於在今年3月開始為丹絨賓進行的土木及結構工程的設計和建造工程，在接下來10個月料為成榮集團帶約3億令吉的貢獻。
另外，印度4家發電廠（每家3600萬瓦特）將在2014年全面運作，開始售電，為公司帶來持續性的盈利貢獻。目前，該公司手頭的工程總值約為40億令吉，預計在2012年會再爭取5億至10億令吉工程。
2.爭取合約3大原則
頻頻取得龐大工程合約的成榮集團，其賺幅比同行來得高，該公司目前的資產負債健康，現金流動寬裕，在競爭激烈的建築領域屬於較為罕見的情形。
由於競爭激烈，建築公司的賺幅普遍上偏低，不少公司亦須舉債來推行所獲得的工程。針對成榮集團在這方面的強項，安多約瑟夫也侃侃而談，《資匯》從他的談話中，理出該公司在競標合約以及資本管理上的3大特點。
第一，競標合約以賺錢為主，這也是促使其往往能取得誘人合約的主要條件。
安多約瑟夫表示，他們並不著重拼命擴大營業額，而犧牲賺頭。也因此，該公司過去5年的平均賺幅在16%，明顯比同行來得高。
「我們專注在發電領域，並且會選擇性競標工程。」
安多約瑟夫指出，公司在發電業務的良好過往記錄和能力，也是競標時能夠以盈利為主的主因。另外，由於發電領域必須兼備相當的經驗及專業知識，加上投資龐大，入門門檻相當高，成榮集團在國內市場上並沒有相近的競爭者。
第二，關注現金流，這也是該公司有能力在進行龐大合約的同時，又能維持健康資產負債表的原因。安多約瑟夫表示，這也是公司資本管理的一部份。
「大部分人著重的是合約帶來的盈利，但我們卻同時著重是現金流。」
這意味該公司並在合約競標上量力而為，不會競標超過自己負擔能力的工程。安多約瑟夫笑談，假設要通過舉債來完成工程，所賺到的錢還得用來償還銀行利息，就像是在替銀行打工。
「健康的資產負債表，讓我們能夠輕易取得融資。」
根據該公司2010財政年年報顯示，該公司總負債為3億5871萬令吉，但近90%是短期負債，大部份是應付帳款。
安多約瑟夫表示，由於公司背景良好以及健康資產負債表，能夠要求客戶先付頭期錢（Advance Payment），以作為推動工程的營運資本。
「並不是所有公司都有條件要求客戶先付頭期錢。」
不過，這並不意味成榮集團不會向銀行借錢來經營。他指出，假設未來接下龐大合約，他們也會考慮貸款來融資。
「我們有多種融資方式，包括私下配售、附加股等。」
第三，擴展國外不尋求發球權；目前，成榮集團國外和國內業務貢獻比例分別為60：40，公司樂於保持這個水平。安多約瑟夫表示，這是公司多元化業務的成效，由於國內競爭相當激烈，賺幅式微，不得不到國外尋求機會。
「在國外擴展，我們採取聯營方式進行，並且不選擇掌握發球權，交由當地合作夥伴來解決當地法律或條例課題。」另外，公司在擴展海外業務上相當謹慎，儘管目前有許多國家邀請競標。
他指出，公司通常會花費1至2年時間在當地進行市場研究，了解當地融資條例等，才決定是否進軍該市場，而東盟國家是他們未來擴展的目標。
3.尋找持續性收入
在分享該公司競標合約3大原則後，安多約瑟夫也透露成榮集團未來的走向。他指出，建築領域週期循環為2至3年，是促使他們欲更換跑道，尋找持續性收入的原因。
「我們將把重心從純建築業，轉至尋求持續性收入，並且會以能源市場為目標。」安多約瑟夫表示，其他公司或會選擇進軍產業或種植領域以取得持續性收入，但成榮集團的強項在發電業務，公司有意在未來5年內將重心放在能源領域，包括太陽能、水力或電力等。
「一個國家經濟要成長，水力和電力都是不可或缺的條件。」安多約瑟夫分享其看中能源領域的原因。另外，他也透露，不排除在未來兩年內會有併購活動以擴大規模。
無論如何，該公司目前已朝向持續收入步伐前進，其在印度的分為兩期發展的（4X3600萬瓦特）獨立發電廠，都分別取得20年和10年的購電協議，並在2014年開始運作。
安多約瑟夫也透露，公司目前也分別和國家能源以及中國洽談有關太陽能發電業務，至於前者正洽談的太陽能發電產或有1億令吉商機。目前，公司也會再競標印度的發電業務。至於大道特許經營權或也成為其未來欲取得持續性收入的目標。
目前，Dataran Sentral大馬有限公司以及馬化國際分別持有成榮集團24.52和21.84%股權，Dataran Sentral大馬有限公司是通過管理層收購（Management Buyout，MBO）而持有公司股權。詢及兩大股東在未來會否持續平起平坐時，安多約瑟夫表示，目前馬化國際對於公司回酬頗為滿意，相信股權不會出現任何變化。
結語
目前，成榮集團為第5大市值的建築公司，儘管其在2011財政年每股淨利以及股本回酬為5大中最高，分別為48.4仙以及29.81%，但本益比（PER）卻僅為5.78倍，與5大同行以及建築股分別為19.58倍和16.20倍的平均本益比比較，股價臨嚴重被低估，說明市場對其信心仍未完全回復。
但分析員卻對該公司保持一定信心，根據《彭博社》資料顯示，共有6名分析員給予該公司「買進」投資評級，而3名分析員給予其平均目標價格為4.34令吉，與目前股價比較，仍有52%成長空間。
安多約瑟夫表示，他們並不會制定股息政策，主要因為成榮集團為「成長股」，至於其派息率為20%。
無論如何，該公司2.63%週息率仍比同行的2.3%平均水平稍高。無論如何，該公司目前手持的龐大訂單，促使其前景相當亮眼，加上其未來發展方向相當清澈，料是建築股中的新星。
没有评论:
发表评论