馬航（MAS，3786，主板貿服組）和亞洲航空（AIRASIA，5099，主板貿服組）股權交換協議難產，預計不會動搖亞航盈利，惟馬航士氣可能因失去能夠扭轉頹勢的亞航領導層而受衝擊，在油價高掛和次季一般表現低迷下，要在2012財政年轉虧為盈或挑戰重重。
市場盛傳，馬航職工會向政府施壓，令備受爭議的馬航和亞航股權交換協議可能在今天宣佈告吹，馬航和亞航雙雙在週三暫停交易，暫停交易前，馬航報1令吉22仙；亞航掛3令吉33仙。
馬航亞航停牌
肯納格研究對上述消息看法“中和”，因即使雙方未能交換股權，綜合合作框架（CCF）仍有望持續，不過，股權交換的估值變動問題主要源自憑單，因行使價為去年8月5日閉價溢價25%。
肯納格不預見，股權交換協議取消動搖兩家公司的盈利預測，但馬航士氣可能受負面衝擊，歸咎於管理層將失去能夠創造附加價值並扭轉馬航頹勢的亞航領導層，如丹斯里東尼。
“而且，燃油價目前在每桶130至140美元以上徘徊，加上首季和次季表現一般低迷，馬航可能在2012財政年面臨轉虧為盈的艱鉅時刻。”
興業研究估計，馬航2012至2014財政年虧損預測，各達5億2千零80萬、3億6千萬和1億6千480萬令吉。
日泰印上市
將帶來更多驚喜
將帶來更多驚喜
反觀亞航，除和馬航的綜合合作框架，推介日本亞航、讓泰國和印尼亞航上市，預計帶來更多驚喜。
肯納格指出，亞航和馬航交換股權僅在維修和大量採購方面為亞航帶來額外利益，因此取消股權交換，相信對亞航2012和2013財政年的商業基本面影響不大。
“此外，吉隆坡第2國際機場在明年後期開跑，也料讓亞航受惠，看好亞航乘客成長和循環收入穩健的前景。”
馬航難複製亞航成功模式
興業一直相信，馬航難以複製亞航的成功模式，主要是馬航的結構問題多，如成熟的全面服務領域、大馬主要航空中心如吉隆坡，並非商業遊客的關鍵市場、人力不夠精簡。
“基於純粹交換股權，翻轉馬航頹勢的助力不大，即使雙方交換股權的協議告吹，也不會顯著衝擊馬航。”
興業提到，即使股權交換計劃遇阻，在馬航和亞航持續合作下，大馬航空業的競爭力已減少並促成更有利的營運條件，惟礙於重組計劃未能解決馬航的結構和營運問題，馬航可能無法全面受惠。
基於油價風險，國際航空運輸協會（IATA）預見今年全球航空業表現欠佳，盈利可能僅達30億美元，但若油價自目前每桶115美元飆升至135美元，可能蒙損多達53億美元，比較2011年為盈利79億美元。
另外，綜合合作框架的重點包括飲食服務、地勤、訓練、貨運、維修和採購，然而，因缺乏細節，肯納格未納入馬航和亞航盈利預測上。
肯納格對航空領域保持“中和”評級，大馬機場（AIRPORT，5014，主板貿服組）是領域首選。
（星財）
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