未切割虧損建築業務 林斯達 (AASIA ) 轉型效果不彰

 

儘管林斯達（AASIA，7054，主板種植股）轉型成功，但是業績改善並不顯著，轉型效應顯然未被全面發揮出來。從資產負債表來看，該公司仍有大筆累積虧損。此外，該公司亦沒有壯士斷臂，結束仍在虧損的建築業務。


在過去10年，這家公司經歷多次轉型，至今該公司的業績已逐步獲得改善。從過去的轉型計劃來看，顯示出該公司不斷地尋求成長的方法。

在提及林斯達，不得不提到大馬知名的建築家族--林氏家族，包括拿督林剛河、拿督林江寶、丹斯里林江友、拿督林江歲、及已故林上海。其中，林氏五兄弟之一的林江寶也是這家公司的大股東兼副執行主席。

2大因素左右業績


在2002年8月28日，林斯達成功通過發送紅股擴大股本，從大馬交易所的次板轉至主板。這時，該公司因為建築業務收入節節下滑，進而將公司轉型為種植公司，以求改善業績。在2011年2月9日，該公司進一步多元化業務至產業發展，尋求擴大收入來源。

從這些轉型方向來看，其管理層嘗試找出合適的經營模式。

然而，雖然該公司目前已經轉型成功，而業績也成功轉虧為盈，但是整體的表現仍未獲得顯著的改善。《資匯》分析，主要是受到兩大因素左右。

第一、該公司仍未能將多年的累積虧損打消，以致資產負債表未能呈現漂亮的數字。

第二、仍未揮刀斬纜，立即終止持續陷入虧損的建築業務。

由於林斯達轉型前的核心業務陷入虧損，拖累公司在2002至2005財政年持續虧錢。然而，該公司為了改善業績表現，亦開始將焦點轉向種植業務。

在2002財政年時，種植業務的貢獻占公司總營業額比重僅達10.56%，而建築業務則達87.02%。然而，在連續4年陷入虧損後，該公司逐步減少對建築業務的依賴，以降低對公司的影響。

該公司通過收購種植地，擴大種植業務的貢獻。在2005財政年，種植業務占總營業額58.88%，成功超越建築業務。同時，該公司在2005年8月30日從建築組，轉至種植組掛牌。

在轉型過程中，除了擴大種植面積，該公司也脫售非核心投資，如2006年，該公司以500萬令吉脫售一家礦泉水廠。

林斯達選擇在2005年跨入種植業領域，可說是時機剛剛好，因為在轉型大約一年後，原棕油價格開始走高，並在2008年3月達到高峰期。

由於進場的時機準確，讓該公司成功在2006財政年按年轉虧為盈，從面對1319萬令吉淨虧損轉為取得470萬令吉淨利。

在種植業務持續帶動下，該公司的業績也逐步獲得改善。
隨著原棕油價格持續處於高水平，該公司在2011財政年首3個季度業績表現不俗，持續取得按年成長。該公司首9個月累積淨利為704萬令吉，營業額則是3312萬令吉。

若把首9個月的業績攤平估算（annualised），公司2011財政年全年淨利預計能夠達到939萬令吉，將比去年的438萬令吉高出1倍。

大筆累積虧損


雖然林斯達業績表現已逐步改善，但是效果不明顯，如公司業績在2009財政年仍受到建築業務影響陷入虧損，以及公司仍有大筆的累積虧損。

由建築業起家的林斯達，與政府關係良好，獲得不少官方大型建築工程，但對業績未有正面反應。

以往，該公司建設體育場、醫院、學院等等，但卻因為成本超支，導致公司陷入虧損。
在建築業務拖累下，該公司從2002財政年開始陷入虧損，並延續至2005財政年，在4年內共虧了9309萬令吉。

除了成本超支，該公司也受到建築領域低迷週期的影響。自2002財政年，該公司的營業額逐步收窄，從1億2082萬令吉的收入，減少至2005財政年的2532萬令吉。

由於該公司主要是依靠政府的建築工程，所以公司的業績表現深受建築業景氣的左右。

大馬建築業在2001年取得成長之後，就開始逐步收窄成長幅度，其中，2004至2006年更陷入負成長，之後在2007年重新回彈。因此，這現象和林斯達的業績一樣，說明林斯達受建築業景氣影響之重。

在2項負面因素拖累下，該公司連續9年面對累積虧損，累積虧損從2002財政年的1895萬令吉，逐步擴大至2005財政年的8397萬令吉。

雖然過後在常年取得盈利下，累積虧損逐步減少至2010財政年的6197萬4926令吉，但是相比於公司每年賺取的淨利，這筆虧損仍相當龐大。

轉型後4年內（2006-2010年），該公司共賺取3000萬令吉淨利，平均每年750萬令吉，若以這樣的賺幅來計算，意味著該公司仍需大約8年時間來消除這筆累積虧損。

除了累積虧損，該公司的資產負債表還算不俗，負債率低，在2010財政年為0.42倍；以及擁有龐大的資產。

根據公司2010年度財務報告，該公司共有2億1623萬令吉的資產，其中的種植低和產業資產共達1億7748萬令吉，佔了近82%比重。同時，僅種植地就達1億7243萬令吉。因此，這意味著，該公司都投資在能夠帶來回酬的資產。

未終止建築業務


曾經是林斯達核心業務的建築業務陷入虧損，讓公司在2002至2005財政年持續低迷。
上文提到的2項因素，讓該業務無法穩定成長。在2002財政年，建築業務按年由盈轉虧，面對3024萬令吉的虧損，在該公司將核心業務轉向種植業務後，其虧損在2010財政年減少至422萬令吉。

儘管如此，由於林斯達沒有揮刀斬纜將建築業務終止，讓公司過去5年的業績表現，持續受到建築業務的拖累。

同時，雖然該公司已在2005年轉型為種植股，但在2007和2008財政年，該公司的種植業務占公司總營業額仍少於建築業務，種植業務的營業額貢獻在07及08年財政年所佔比重分別為48.23%和47.09%。這使到公司業績表現仍受到具週期性的建築業務表現主導（參閱表2）。

此外，在2009年，大馬建築業因美國爆發金融危機而陷入低迷，亦拖累該公司蒙受598萬令吉的淨虧損，是公司在過去5年唯一一年面對虧損，而這也成為公司轉型的絆腳石。

同時，也是因為2009財政年的虧損，讓公司原本獲得改善的累積虧損，又再度擴大。

儘管如此，該公司迅速提高種植貢獻，改善公司的業績表現。在2010財政年，種植貢獻占總營業額的比重高達91.70%，而建築業務僅剩8.30%。

相同的，該公司種植業務的營業額按年取得14%的成長，而建築業務則按年下滑82%。
然而，由於建築業務仍陷入虧損，所以依然會影響公司的業績表現。因此，林斯達在轉型中沒有立即終止建築業務，讓轉型效果大打折扣。

幾乎年年派息


雖然林斯達的資產負債表出現龐大的累積虧損，但該公司仍不間斷地派發股息給股東。
除了在轉型期間的2003至2005財政年為了擴大種植面積而沒有派發股息之外，該公司幾乎每一年都有派股息。

今年5月31日，該公司宣佈派發每股2仙的中期股息。

根據《彭博社》的數據顯示，林江寶和彭亨州農業工業發展局分別持有該公司的27.14%和26.91%股權。

同時，該公司持續性派發股息，不排除是因為其大股東要取得穩定的回酬。然而，也是因為該公司持續性派發股息，進一步拖慢公司改善累積虧損表現。

與州政府合作　進軍產業或有斬獲


成功轉型為種植股的林斯達加速尋求新的投資機會，為公司多元化盈利來源。
2007年，林斯達子公司--SLLKPP建議將位於關丹佔地1873.26英畝的土地，作為綜合產業發展計劃--關丹高科技園區。

該公司指出，這項發展項目能夠提高土地的價值，並取得更好的回酬。這項發展計劃為期15年，而毛髮展值（GDV）預計為28億令吉。這是該公司首次進軍產業市場，以及多元化現有核心業務。

雖然林斯達已經減少建築業務對公司的貢獻，但是以建築起家的林斯達，依然沒有放棄這業務，但卻選擇了可以主宰大權的產業發展，而不是以政府工程為主的建築業。

針對這項發展計劃，該公司主要是和彭亨州政府機構--彭亨州農業工業發展局（LKPP）聯營發展，這是東海岸經濟特區（ECER）的其中一項重要項目。

無疑的，雖然該公司已脫離建築業務，但是仍無法與政府機構脫節。因此，他在進軍產業發展業務，仍與政府合作。

然而，彭亨州農業工業發展局也是該公司的第二大股東，共持有公司的26.91%股權，顯然當地政府是該公司在這項發展計劃上的後盾。

同時，在大馬政府積極推動東海岸經濟特區下，這將能夠吸引新的投資者，並讓該公司從中受益。

在2011年12月9日，該公司發文告宣佈，接獲Zhong Cheng礦業（大馬）有限公司的獻議，向林斯達以2613萬6000令吉收購位於關丹高科技園區的100英畝土地。

此外，在這項獻議下，Zhong Cheng礦業也會進一步以1億3068萬令吉，收購另外兩塊共佔地400英畝的土地。

林斯達公司高層向《資匯》指出，他們會發展該土地，然後再脫售給該公司作為營運用途。雖然已獲得獻議，但是仍未擬定交易細節和買賣合約。

此外，雖然林斯達已經將業務多元化至產業發展，但是由於還沒開始銷售產業，所以目前仍未看到盈利貢獻。

然而，他指出，如果賣地計劃完成，林斯達將會首次從產業發展業務獲取盈利貢獻。基本上，由於這是政府關注的大型發展計劃之一，所以不排除這會成為該公司轉折點。

林斯達的營業額和盈利逐步獲得改善，至於資產負債表，公司財務狀況穩定，負債率低和持有龐大有價值的資產。
雖然該公司在過去近10年積極轉型和加強公司的業績表現，但是卻無法大幅度改善其累積虧損，這是投資者擔心的風險。