普騰（PROTON，5304，主板消費品組）股權易手似乎指日可待，令該股今日成為全場焦點，分析員也紛紛上調該股目標價和建議短線買進。普騰寫1998年最大漲幅多元資源工業（DRBHCOM，1619，主板工業產品組）崛起成為併購普騰股權的熱門人選，惟礙於普騰目前股價與國庫投資成本之間鴻溝仍大，出價可能是此交易的絆腳石。根據報導，持股42.74%的國庫控股（Khazanah）或開放普騰的股權競標，而當中只有曾經獻購普騰32%股權的多元資源工業對普騰股權感興趣。普騰董事經理拿督斯里賽再納阿比丁今日回應《彭博社》詢問時則表示，普騰管理層有意買下該公司股權。“若有機會讓管理層收購股權，我們將進行，但仍未提呈競標。其他公司也覬覦這批股權，並由普騰管理層來決定。”受併購消息激勵，普騰繼續成為股市焦點，股價在買盤熾熱下勢如破竹，一度飆漲99仙至4令吉60仙，寫1998年最大漲幅，終場仍以起89仙到4令吉50仙大唱豐收，成為全場漲幅最大股項。
2憑單交投破億
普騰憑單也受熱捧，普騰憑單CG（PROTONCG，5304CG，憑單）與普騰憑單CH（PROTON-CG，5304CH，憑單）雙雙子憑母貴，不僅霸佔熱門股的第一與第三位，終場也各高掛37仙與36仙，起20及19仙。
多元資源工業憑單同樣交投熱絡，多元資源工業憑單CG（DRBHCOM-CG，1619CG，憑單）與多元資源工業憑單CH（DRBHCOM-CH，1619CH，憑單）在十大熱門榜中，母股在大市震盪格局報2令吉20仙，起20仙。
據悉，國庫控股的售股對象主要為汽車公司，其他可能買家還包括森那美汽車（Sime Darby Motors）、納莎集團（Naza）、現代成功（Hyundai-Berjaya）和合順（UMW，4588，主板消費品組），惟傳言只有多元資源工業感興趣，並可能以每股8令吉或13億令吉競標普騰的30%股權。
僑豐研究指出，由於國庫希望保留普騰股權在本地業者手中，多元資源工業無疑是最佳“候選人”，目前使用率不足的丹絨馬林廠房料成為福土偉根的東盟製造中心，不僅能為普騰增值，也在福土偉根提供技術轉移下，助普騰打入全球市場。
全購門檻難跨
小股東難受惠
小股東難受惠
即使新策略夥伴出價每股8令吉讓國庫釋股的“甜心”交易，也不太可能觸動超過33%的全面獻購門檻，小股東恐怕再度自併購計劃中落空。
聯昌坦言，除非多元資源工業有意擴大收購計劃至全面獻購，否則，普騰的股權溢價恐怕僅令國庫受惠，小股東看來將抱空。
興業研究直言，多元資源工業對小股東大方出手不符合該公司的效益，而上市公司以高度溢價收購普騰也可能引發市場的負面反應。
另外，僑豐純粹因市場情緒大幅上調普騰股價，但提醒若收購計劃告吹，普騰形勢可能隨時逆轉。
該行也提到，按本益比估算普騰目標價不合適，主要是該公司未來兩年的盈利仍將灰頭灰臉。普騰管理層坦言，需龐大資本開銷扭轉蓮花困境，相信2013年才能達倒無盈虧。
“價格”成最大阻力
然而，因國庫購買普騰的成本高達每股8令吉，大幅超越普騰當前股價，興業研究認為，“價格”將是交易能否實現的最大阻力。
普騰市值達19億8千萬令吉，若以上週五閉市價計，國庫持股的價值達8億4千600萬令吉，每股8令吉或18億8千萬令吉與每股5令吉或12億令吉，而以每股8令吉出售30%持股權將值高達13億令吉。
“普騰每股淨值與每股淨有形資產值各達9令吉81與7令吉62仙，市場已過度反映其盈利前景，令本益比估值不可靠。”
儘管如此，根據聯昌研究，國庫當初以每股8令吉收購普騰，普騰截至9月的淨資產值為7令吉62仙，意味國庫的獻議價理應高過普騰上週五收盤價3令吉61仙，並可能為國庫的42.7%股權釋放高達20億令吉。
興業研究坦言，未來普騰營運展望疲弱，主要是本地汽車市場成長有限，因此普騰潛在價值胥視併購結果。
管理層收購行動、新策略性股東、私有化與脫售旗下蓮花集團，是普騰翻轉頹勢轉機，惟興業相信，普騰管理層收購行動與私有化可能性低，因這些策略都無法改變普騰現有窘境，加上管理層缺乏現金，國庫、雇員公積金局（8.3%）與國家石油（7.8%）皆為被動股東。
多元資源工業與納莎集團（Naza Group）是新策略性股東的主要可能對象，但興業認為，即使多元資源工業有能力進行收購，但該公司剛才自國庫手中收購大馬郵政（POS，4634，主板貿服組）的32%，管理層可能已過份忙碌。
至於納莎集團因為未掛牌，興業無法掌握其業務細節，相信普騰可以是納莎“後門上市”的選項，但納莎進駐普騰，卻可能稀釋普騰現有股東權。
售蓮花可減債8億
另外，即使普騰管理層已否認脫售蓮花，但興業認為，此舉將立即去除8億令吉債務並按年改善盈利2億6千萬令吉，進而大幅提振普騰估值高達2令吉36仙，提振普騰目標價至5令吉26仙。
興業研究維持普騰2012至2014財政年淨利預測，各為8千520萬、6千690萬與1億1千840萬令吉。
多元資源
有能力融資收購普騰
有能力融資收購普騰
若多元資源工業順利收購普騰，多元資源工業有望把握大馬高達54%的汽車市場，不但從汽車裝配商躍升為製造商，也可借助普騰一臂之力，加快實現福土偉根在東盟生產線的初期目標，令長期策略價值可期。
分析員也相信，多元資源工業擁有財務能力融資該龐大收購，惟不包括銀行資產的淨負債率可能增至71%，同時如多元資源工業以每股8令吉收購普騰30%股權，2013與2014財政年淨利與每股盈利預測料下調16與7%。
帶來長期策略價值
聯昌強調，一旦多元資源工業重組普騰，這項策略性合作將對多元資源工業帶來長期策略價值。
“若脫售普騰蓮花，還可能為多元資源工業創造盈利的立即催化劑，增加淨利預測17.6與9.7%，透過三菱汽車甚至福土偉根的製造合約加強廠房使用率，也將為多元資源工業帶來額外的盈利增值。”
不過，聯昌認為，多元資源工業收購普騰股權，不為盈利增值，而時為策略性的製造產能，以為福土偉根獲得更強穩的平台，加快東盟生產計劃。
此外，儘管多元資源工業2013財政年不包括銀行資產的負債率，將自2012財政年的40%增至71%，但重組普騰與多元資源工業的汽車資產，加上普騰的現金流，預計壓制該債務水平。
興業也因多元資源工業目前資產負債表未過度拉緊，淨債務比只有0.14倍或7億2千200萬令吉，認為該公司有能力應付收購。
僑豐則提到，多元資源工業早前宣佈以回教債務籌資5億令吉，以充作營運資本、其他收購與拓展計劃，同時擁有最大化籌資額至18億令吉的選擇，惟在普騰蓮花、研發活動與拓展計劃資本開銷龐大下，多元資源工業收購普騰淨債務比，將輕易超越50%。
業務若不重組
普騰營運劣勢難扭轉
普騰營運劣勢難扭轉
除非多元資源工業與普騰結盟後進行業務重組，否則收購計劃不見得必能扭轉普騰的營運劣勢。
聯昌未因多元資源工業有意競標普騰股權感到驚喜，因該行不預見，多元資源工業能夠解決普騰目前營運問題，除非普騰進行重組。
聯昌認為，普騰需要的夥伴是已立足的汽車製造商，並擁有科技能力，儘管普騰與多元資源工業結盟有望因彼此業務相關，加上多元資源工業能加強普騰與不同外資夥伴結合，帶來協力效益，但多元資源工業只是合約裝配業者，普騰是擁有本身品牌的汽車製造商，彼此的議程不同，多元資源工業收購普騰僅意味之間的技術轉移。
更重要的是，普騰本身已早與三菱汽車深入洽談，雙方合作其實或足以提高廠房使用率，自目前的50%增至90%。
若多元資源工業崛起成為大股東，聯昌不排除普騰業務重組，也相信這可能成為普騰與三菱汽車或其他適合者合作的絆腳石。
儘管如此，因多元資源工業可望把福土偉根（Volkswagen）的製造引入普騰丹絨馬林廠房，併購或加快福土偉根達成東盟中心生產目標，在2018年生產高達5萬輛福土偉根。
“若重組展開，最終將推動福土偉根與普騰之間的合作，並為普騰帶來顯著的正面效應。”
截至2011年3月杪，普騰擁有13億現金，礙於蓮花翻轉頹勢的計劃與普騰產能使用率不足問題，2013財政年將減至1億5千300萬令吉，不過，若普騰及時脫售蓮花，並與福土偉根、三菱汽車合作，2011財政年現金流估計穩定與增長。
（星洲日報／財經）
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