天安亞洲（KURASIA，5097，主板金融組）與大馬投資（AMMB，1015，主板金融組）旗下保險業務洽商合併，顯示行業競爭與資本需求挑戰迫在眉睫，加上大馬保險業正值轉型期，金融領域併購料再掀風潮。
金融大藍圖加速行業整合
同時，大馬國家銀行即將於明日公佈最新金融領堿發展大藍圖，市場預期國行將進一步開放市場和出台更多新措施，令大馬金融業加速整合及升級。
分析員指出，本地銀行經1997年風暴後一直重新調整資本結構，資本已非常穩健，而在新一輪的併購只剩8家銀行，併購機會已不多，令保險業的併購可能成為另一波勢頭。
天安亞洲昨日宣佈，擬全面脫售獨資子公司天安保險（馬）有限公司給大馬投資51%持股的大馬普險有限公司（AmG）。
分析員認為，上述潛在合併反映了保險業面對資本需求的挑戰，保險領域資本結構需求改變，將點燃新一波的併購火苗。
重整資本結構應付資本標準
保險公司過去的最低資本要求是償債按金（Solvency margin），但目前是根據風險資本適足率（Risk base adequacy ratio），令保險公司必須重新調整資本結構來應付資本標準。
志必得證券研究主管馮廷秀直言，天安亞洲可能碰上籌資問題，所以必須脫售天安保險，相信其他較小型的保險公司可能遇到與該公司相同的阻力。
Areca資本首席執行員黃德明提到，保險併購風早已成形，尤其普險，因普險是風險極高的領域，若保險索賠率高，往往需更大的資本基礎支撐。
他以天安亞洲為例，車險是該公司的主要業務，但索賠率節節上升令該公司有必要調整業務方向，這也將是其他同儕的疑慮。
“人壽保險的索賠來自人壽保險基金，反觀，普險的索賠率與股東基金息息相關，因此，資本充足率是否強勁成了現有普險業者的普遍挑戰。”
隨保險業是銀行舉足輕重的次領域，馮廷秀認為，一些沒有保險業的銀行可能延伸業務觸角至保險業務，如近期與僑豐控股（OSK，5053，主板金融組）完婚的興業資本（RHBCAP，1066，主板金融組）。
馮廷秀：興業或購保險業務
他表示，興業資本目前專注區域的拓展計劃，雖未流露對保險業務的野心，但因保險業已是各大行的業務之一，收購保險業無疑是興業資本未來必經之路。
大眾銀行（PBBANK，1295，主板金融組）、聯昌集團（CIMB，1023，主板金融組）、馬來亞銀行（MAYBANK，1155，主板金融組）、豐隆銀行（HLBANK，5819，主板金融組）、大馬銀行與艾芬控股（AFFIN，5185，主板金融組）都已有保險業務。
“對於這些大行而言，本身已有基金管理專才，延伸專才至保險業是自然的業務發展局面。”
黃德明認為，有銀行為靠山的保險業者，可能因保險業的貢獻參差出現兩大反應，若保險業務貢獻不大，相關銀行可能為專注銀行業而放棄保險業，但若保險業貢獻不俗，保險業依然是銀行業務關鍵的次業務。
銀行業加速擴張保競爭力
另一方面，金融領域開放令領域競爭力日益白熱化，銀行業者唯有加速擴張，以藉改善盈利來保住競爭力。
艾芬研究提到，大馬普險收購天安保險，動力大概是銀行與保險領域營運日益艱鉅下，令大馬投資必須尋求管道加強盈利增長，以在金融領域開放下持續競爭。
此外，“出價”依然是併購能否水到渠成的絆腳石，因保險收購方全購後仍需擁有一定的注資能力，以應付國行的資本規定。
大馬投資早前與馬聯保險（MAA，1198，主板金融組）的洽談失敗，主要是大馬投資只能出價1億8千萬令吉。蘇黎世保險之後出價高達3億4千400萬令吉來收購馬聯，但仍需注資額外5億1千600萬令吉來達到資本需求。
因此，達證券認為，合併能否實現與最終出價胥視大馬普險能夠注入多少額外資本，以達到國行資本需求。
大馬普險併購天安
打造最大普險集團
打造最大普險集團
大馬普險與天安保險結合，有望打造大馬最大的普險公司，但對大馬投資淨利貢獻料不顯著，由於收購成本或高達18億令吉，大馬投資還可能需藉發售附加股等籌資活動來收購。
馬銀行金英按天安保險股價淨值比2.2至2.4倍計，大馬普險的收購成本可能介於16億4千萬至18億4千萬令吉，或意味大馬投資需承擔成本8億3千600萬至9億4千萬令吉。
馬銀行金英表示，天安保險料帶來約80%的總保費，但以淨利言，對大馬投資的盈利貢獻不大，若天安保險2012年淨利達1億令吉，對大馬投資盈利貢獻可能只有1%，反觀，大馬投資2013財政年的風險加權資本比卻可能從14%挫0.9%至13.1%。
或需發股集資
興業研究也預見，上述併購對大馬投資的盈利貢獻低過2%，同時，隨收購成本或達15億令吉，不排除需籌資來收購。
根據艾芬，雙方合併後的淨保費市佔率料達13.2%，將領先安聯保險（Allianze）（11.7%）與MSIG保險（10.6%），成為普險龍頭。
達證券認為天安普險的現有平台，讓大馬普險能夠提供新產品並強化其零售與業務基礎，在普險佔大馬投資收入與淨利約4.6與5.1%下，該收購有望加強淨利額外2到3%。
分析員保持大馬投資的淨利預測，但基於經濟放緩，興業預見，大馬投資的盈利風險提高，並可能動搖資產素質及打擊資本市場活動。
天安亞洲每股回退78仙
基於脫售天安保險業務後，天安亞洲將成為“現金”公司，可能把大部份脫售所得回退給股東，若售價介於14億至17億令吉，脫售後每股淨現金可能為60到78仙。
脫售天安保險，意味天安亞洲將喪失主要的收入，但管理層未說明脫售後的方向。
根據普險的近期併購，興業相信天安保險估值介於股價淨值比2至2.5倍，若全面以現金交易，並根據2010財政年賬面值計，售價或介於14億至17億令吉。
分析員認為，脫售計劃能否如願胥視估值，惟隨天安亞洲營運情況改善，達證券相信脫售價的溢價可期，雙方的出價鴻溝可能不大。
興業也提到，鑒於大馬銀行藉大馬普險收購天安保險，相信外資不能持有本地普險業務超過75%的條例已不足為憂，國行最終將對脫售計劃“點頭”。
分析員維持天安亞洲財測，達證券雖正面看待併購新聞流與該公司的轉型計劃，惟因該股近期激漲後，上漲空間受限而下調其評級。
（星財）
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